最後に自己資本コストの計算です。
有名なCAPM（Capital Asset Pricing Model）
を使用します。
| rE | = | rf(1-tc) | + | β | x | (rm-rf) | ||||
rE: 自己資本コスト rf: リスクフリーレート
β: 株式ベータ
rm: 株式市場の平均期待リターン
tc: 実効税率
以下、それぞれの数値について解説します。
この記事の目次
リスクフリーレート（rf）
国債利回りを使用します。
10年国債利回りと20年国債利回りの
どちらを使用するかについては議論があります。
実務では発行額や取引量が多いという理由で、
10年国債利回りを採用することが多いようです。
株式市場の平均期待リターン（rf）
４~６％を使用します。
なかでも、５％を採用することが多いようです。
理論的には、将来の期待収益率を直接投資家から聞く方法と、
過去の株式・債券の利回り実績から計算する方法があるそうです。
私も詳しい計算方法は確認していませんが、
４~６％の間で設定していれば問題ないはずです。
株式ベータ（β）
ベータ値は、マーケットとの連動性を示す指標です。
ベータ値が０．５の場合、マーケットが１動くと個別株式は０．５動きます。
ベータ値が１．５の場合、マーケットが１動くと個別株式は１．５動きます。
ベータ値が１を超えるとハイリスク・ハイリターン、
１より小さいとローリスク・ローリターンです。
ベータ値の計算が最も手間がかかります。
以下、順に見ていきます。
ベータ値の具体的な計算方法
会社が上場していれば、その会社のベータ値を使用できます。
実務では、複数の類似上場企業のベータ値を
平均することで精度を向上させます。
会社が非上場の場合、
類似上場企業のベータ値を参考にして決定しますが、
ひと手間必要になります。
以下に示す計算は非上場会社を前提にしています。
１．類似上場企業の株式ベータ（レバードベータ）を計算する
株価から算定したベータを株式ベータといいます。
株式ベータは資本構成（レバレッジ）の影響を受けているので
レバードベータとも言われます。
株式ベータは、以下の３つの方法で入手できます。
① 東証が販売している「TOPIX β」を購入する
60ヶ月と30ヶ月の2種類のβ値が収録されています。
お金に余裕があれば購入してもいいと思いますが、エクセルでも計算可能です。
JPXデータクラウド
② Bloombergの端末を利用する こちらも有料です。
無料の銘柄情報にもβ値がのっていますが、
どのように計算しているのか不明なので使い辛いです。
③ 過去の株価情報からエクセルで計算する
このサイトが抜群にわかりやすいです。
エクセルを使った株価ベータ値の算出
なお、参照先のサイトでは、
ベータ値を算定する際に使用する株価の期間を１年としていますが、
５年にしてください。
短い期間はボラティリティの観点からも妥当ではありません。
２．株式ベータから資産ベータ（アンレバードベータ）を計算する
前述のとおり、株式ベータは資本構成（レバレッジ）の影響を受けています。
類似企業といっても資本構成は、ばらばらです。
そのため、資本構成の影響を除いた事業リスクのみのベータを求める必要があります。
これを資産ベータ（アンレバードベータ）といい、
下表のとおり計算します。
| A社 | B社 | C社 | |
| ① 有利子負債の時価 | 54,000 | 0 | 7,000 |
| ② 株式時価総額 | 74,000 | 29,000 | 20,000 |
| ③ D/Eレシオ (a/b) | 0.73 | 0.00 | 0.35 |
| ④ 株式ベータ | 1.46 | 1.06 | 1.55 |
| ⑤ 実効税率 | 40% | 40% | 40% |
| ⑥ 資産ベータ ④÷(1+(1-⑤)☓③) | 1.02 | 1.06 | 1.28 |
| 資産ベータの平均値 | 1.12 |
理論上、同じビジネスを営む会社は株式ベータが異なっていても
資産ベータはほぼ等しくなるそうです。
３．資産ベータを会社の目標資本構成で、再度株式ベータに戻す（リレバードベータ）
会社の目標資本構成による財務リスクを反映させます。
計算は以下のとおりです。
| ①資産ベータ | 1.12 |
| ②目標DEレシオ | 0.5 |
| ③実行税率 | 40.0% |
| 株式ベータ ①☓(1+(1-③)☓②) | 1.45 |
これでようやくベータ値が完成です。
まとめ
以上で、WACCの計算に必要な全ての数字を求めることができました。
あとは計算式にあてはめるだけです。
税引き後のWACCになりますが、日本企業の平均値は６％です。
最も頻度が高いのが５~６％のレンジで、
10％を超える会社はハイリスクな事業を営む会社といえます。
自社のWACC計算結果が平均値と比較して著しく乖離している場合、
個々の変数や類似企業の選定などを見直すことをおすすめします。
とにかく、WACC計算には数多くの論点が存在することが
ご理解いただければ幸いです。
私も軽い気持ちでまとめようと思ったのですが、
思いのほかたいへんでした。。。
（追記）
お問い合わせいただければ、ご希望の方に 私が使用したWACCの計算シート（エクセル）を差し上げます。
思いのほか、WACCの記事に関するアクセスが多いので、お役に立てるかと。
（追記の追記）
WACC計算シートを無料で差し上げるのを終了いたします。
何よりも、仕事につながらないことが理由です。
また、名前も名乗らずに、メールを送ってこられる方も多く、困っております。
今後は有料にいたします。
有料でも構わないという方のみご連絡ください。
